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东方红内需增长混合A (910028)  
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二季度市场交易呈现明显的波动和分化,大幅调整之后迎来反弹,从宽基指数的动态市盈率来看,创业板指回升到了平均分位水平之上。以新能源为代表的领域也呈现轻微过热状态,从二级行业涨跌幅的标准差来看,当下行业收益率的分裂程度已经接近2020年初。

短期日欧汇率和市场的下跌反映了全球需求的再平衡。从坏处来看,短期全球经济疲弱,最终会反映在海外出口需求的回落过程中。从长期的好处来看,中国经济在全球的位置进一步加强,全球新G2的格局在不断强化。

从出口的反馈上看,海外需求差,库存偏高显著,后续需求将偏弱。部分受损于疫情的生产领域阶段性好转,同比差环比强;同时以光伏为代表的局部新能源领域需求旺盛。因此,当前赛道板块业绩出众的一个核心原因在于经济相对低迷,景气行业偏少。

从资金的供需来看,下半年贸易顺差的下降,资金需求的提升,经济的自身复苏叠加CPI水平向上,整体国内流动性环境更加偏紧。假设持续1年半的收益率下行结束,对于市场偏向高估值的风格也将产生一定程度的影响。

同时,全球商品、权益、债券收益率下跌,市场增加对于衰退的担心最终将影响通胀预期。但随着通胀预期的回落,加息的进程也将大幅缓解,以目前商品价格回落的状态,海外就业数据目前维持偏强的位置来看,至少在可预测的范围内,经济硬着陆还有不小的距离,硬着陆的担心或将逐步转变成软着陆的现实。从中美消费者的比较来看,国内居民和美国居民的阶段性储蓄消费意愿呈现明显的差异,国内消费潜力仍然有明显修复空间。

因此,报告期内产品仓位变化不大,但结构上略有调整,总体上重点配置新能源电动车方向里具备竞争力及护城河的制造业,同时关注消费服务及互联网板块里受疫情影响但市场预期相对合理的板块,行业配置略有均衡,减持了中游部分制造板块,增持了部分低估值上游资源品行业,未大幅调整仓位,以减少博弈和疫情带来的损失和波动。

一季度资本市场继续大幅承压,主要来自于几大因素——中美关系、政策严控、疫情反复、美国加息和俄罗斯战争,为多年罕见的灰犀牛叠加黑天鹅。其中美联储转鹰和加息、中美关系恶化、政策进一步严控,使得资本市场有估值下行的压力。2月24日俄乌之间爆发了战争,国内疫情的再度急转直下,则是出乎意料的黑天鹅事件。

经济的连锁效应在今年将逐步放大。经济上升期企业收入、毛利率往往同步改善;同样一旦进入下行阶段,往往也会有连锁反应。疫情冲击使订单大幅萎缩,企业与客户库存高企,通胀又使得原材料成本上升,疫情使得物流运输困难,对于各种实体企业的利润冲击将会延续一段时间。

但没有一个冬天不会过去,在这样的实体与资本的寒冬,我们希望危中寻机,变压力为踏步前进的动力;更少关注静态的估值与竞争壁垒,更多顺应大势寻找时代的机会,从最近国际形势包括俄乌冲突导致的变化来看,中国政府自主可控、国产替代的决策可谓高瞻远瞩,所谋远大;共同富裕的国策,也保留了未来消费的国内大循环为主的良好环境。

同时我们也希望客户能多一份耐心和理解,我们产品的大部分组合反映的是国内最优秀的一部分小型经济体即一些行业龙头上市公司的全球竞争力;从中长期维度来看,我们对中国经济的自我修复能力和活力有信心,对企业家克服和适应天灾及外部因素的能力有信心。

报告期内产品仓位变化不大,总体上重点配置新能源、制造和消费等行业里竞争力和市场预期相对合理的板块,行业配置略有均衡,减持了中游部分制造板块,增持了上游部分资源品行业,未大幅调整仓位及结构,以减少博弈和政策带来的损失和波动。

四季度资本市场行情宽幅波动,我们希望在面对市场波动的同时,将更多的压力由管理人来承受和担当,并转化为专业的动力,感受市场,体会市场,和尊重市场;积极寻找短期波动和羊群效应所带来的逆向投资机会,而避免自我怀疑和怀疑之后带来的风格漂移以及投资动作变形。

2021年,我们更加深刻体会到受托资产管理行业的不易和使命,也感受到替客户资产增值的一份责任;对于朝夕陪伴的持有人,感谢信任和一起度过的风风雨雨,同时我们有信心且会努力,希望在未来携手迎接彩虹。

在市场风格更为博弈的时候,我们希望守得初心,着眼于长期;管理人绝大部分的投资行为是基于产业趋势和公司基本面的判断,用更长远的视角观察长期产业发展。鸡蛋既不能放一个篮子里,也不能放在太多的篮子,因为有限的篮子才能中长期概率上体现我们的研究能力和专注能力。

过去的一年对很多行业和国人都是非常困难的一年,我们也希望尽自己的一份努力,不辜负这个时代和客户的信任,与大家一起共克时艰,守得云开见月明,见证资产的保值增值。

报告期内产品仓位变化不大,基于对大时代趋势的判断,保持一定均衡的同时,重点研究和配置了新能源子赛道竞争力和市场预期相对合理的板块,同时在板块调整之后增持了制造与消费板块一些估值相对合理的子行业及公司,保持了组合估值水平和风险敞口的降低。

当下经济的宏观环境包括:经济向下趋势仍未见底(经济不好+成本高企+限产限电+外需见顶);海外流动性不断收紧,整体来看,未来2个季度出口需求的下行压力较大;通胀逐步从PPI向CPI传导,成本的上升带来通胀压力不断增加,终端消费品提价预期上升,而消费端作为整体经济的一个结果,离疫情前的水平仍有相当大的距离,在疫情的清零策略不变的大环境下,当前经济下滑的基础上,大概率消费将持续维持低位,改善比较困难;虽然流动性整体偏松,但继续宽松能力和幅度有限。总体而言,经济处于下行趋势中,三季度经济数据不佳,能源价格和通胀的问题仍是短期最突出的矛盾。

而目前市场的整体估值水平中性偏高:虽然整体市场基本处于历史平均水平,从整体来看估值不算贵,但成长型板块中,中小板、创业板、科创板的未来12个月估值还是处在70分位以上,即成长股仍然不便宜;同时龙头公司和市场成交量最大的前20个公司的估值水位不便宜。

在这样的背景下,整体市场所面临的挑战多于机遇。目前可能对于部分长久期的投资者,才是增加权益资产配置的好时点。这一年我们不断审视疫情对不同行业不同公司的影响,发现所投资的很多优秀的龙头并没有受到疫情的太多影响,同时有部分公司受益于中国拥有世界上最完备的生产供应链和最优秀的疫情控制能力,不少行业在龙头公司的带领下在国际上的竞争力和地位明显提升,值得投资者从中长期角度持续关注。我们一直相信长期最且持续优秀的基本面和相对合理的估值才是可靠的安全边际,因此站在三年期角度,我们依然有信心能够给投资者带来较为扎实的长期收益。报告期内产品仓位变化不大,总体上仍重点配置新能源、消费、制造和互联网等行业里竞争力和市场预期相对合理的板块,行业配置比例略有优化,减持了部分高估值高人气赛道板块,增持了新能源与制造板块一些估值相对合理的子行业及公司,保持了组合不高的估值水平和风险敞口。

前十大股票持仓

序号股票代码股票名称数量(股)公允价值(元)资产净值占比(%)
1 300750 宁德时代 222,605 118,871,070 8.04
2 600519 贵州茅台 43,242 88,429,890 5.98
3 603606 东方电缆 1,135,738 86,997,530.8 5.89
4 603993 洛阳钼业 7,608,900 43,598,997 2.95
5 03993 洛阳钼业 7,119,000 26,696,250 1.81
6 02333 长城汽车 4,333,500 59,802,300 4.05
7 002028 思源电气 1,670,600 59,573,596 4.03
8 03998 波司登 14,142,000 58,830,720 3.98
9 603799 华友钴业 532,620 50,929,124.4 3.45
10 601899 紫金矿业 5,236,300 48,854,679 3.31
11 601012 隆基绿能 678,455 45,205,456.65 3.06

注:对于同时在A+H股上市的股票,合并计算公允价值参与排序,并按照不同股票分别披露。

前十大股票持仓

序号股票代码股票名称数量(股)公允价值(元)资产净值占比(%)
1 300750 宁德时代 263,505 134,993,611.5 10.04
2 600519 贵州茅台 67,992 116,878,248 8.69
3 603606 东方电缆 1,304,338 67,238,623.9 5.00
4 03998 波司登 18,482,000 54,891,540 4.08
5 02333 长城汽车 5,164,500 52,626,255 3.91
6 002028 思源电气 1,477,700 48,468,560 3.61
7 002245 蔚蓝锂芯 2,073,100 46,665,481 3.47
8 603501 韦尔股份 238,000 46,029,200 3.42
9 601012 隆基股份 586,611 42,347,448.09 3.15
10 603298 杭叉集团 2,917,776 39,010,665.12 2.90

注:对于同时在A+H股上市的股票,合并计算公允价值参与排序,并按照不同股票分别披露。

前十大股票持仓

序号股票代码股票名称数量(股)公允价值(元)资产净值占比(%)
1 300750 宁德时代 284,205 167,112,540 9.67
2 02333 长城汽车 4,044,500 88,614,995 5.13
3 601012 隆基股份 871,711 75,141,488.2 4.35
4 600519 贵州茅台 34,189 70,087,450 4.06
5 002245 蔚蓝锂芯 2,511,400 69,088,614 4.00
6 002028 思源电气 1,397,400 68,766,054 3.98
7 03998 波司登 16,540,000 66,325,400 3.84
8 603606 东方电缆 1,284,838 65,732,312.08 3.80
9 02020 安踏体育 596,318 56,996,074.44 3.30
10 601799 星宇股份 275,792 56,330,516 3.26

注:对于同时在A+H股上市的股票,合并计算公允价值参与排序,并按照不同股票分别披露。

前十大股票持仓

序号股票代码股票名称数量(股)公允价值(元)资产净值占比(%)
1 300750 宁德时代 357,005 187,688,238.65 10.57
2 600519 贵州茅台 71,021 129,968,430 7.32
3 02020 安踏体育 805,918 98,555,712.22 5.55
4 601012 隆基股份 1,193,311 98,424,291.28 5.54
5 002311 海大集团 1,315,306 88,651,624.4 4.99
6 00700 腾讯控股 225,326 86,608,554.62 4.88
7 02333 长城汽车 3,585,500 85,729,305 4.83
8 601799 星宇股份 420,692 76,145,252 4.29
9 03690 美团-W 294,752 60,550,903.36 3.41
10 601966 玲珑轮胎 1,716,931 60,538,987.06 3.41

注:对于同时在A+H股上市的股票,合并计算公允价值参与排序,并按照不同股票分别披露。

资产分布

序号项目金额(元)总资产占比(%)
1 权益投资 1,376,570,208.01 92.77
其中:股票 1,376,570,208.01 92.77
2 固定收益投资 0 0.00
其中:债券 0 0.00
资产支持证券 0 0.00
3 金融衍生品投资 0 0.00
4 买入返售金融资产 0 0.00
其中:买断式回购的买入返售金融资产 0 0.00
5 银行存款和结算备付金合计 95,107,670.88 6.41
6 其他资产 12,149,371.76 0.82
7 合计 1,483,827,250.65 100.00

资产分布

序号项目金额(元)总资产占比(%)
1 权益投资 1,247,884,003.31 92.37
其中:股票 1,247,884,003.31 92.37
2 固定收益投资 0 0.00
其中:债券 0 0.00
资产支持证券 0 0.00
3 金融衍生品投资 0 0.00
4 买入返售金融资产 0 0.00
其中:买断式回购的买入返售金融资产 0 0.00
5 银行存款和结算备付金合计 99,227,444.18 7.35
6 其他资产 3,785,489.62 0.28
7 合计 1,350,896,937.11 100.00

资产分布

序号项目金额(元)总资产占比(%)
1 权益投资 1,621,886,862.61 93.24
其中:股票 1,621,886,862.61 93.24
2 固定收益投资 0 0.00
其中:债券 0 0.00
资产支持证券 0 0.00
3 金融衍生品投资 0 0.00
4 买入返售金融资产 0 0.00
其中:买断式回购的买入返售金融资产 0 0.00
5 银行存款和结算备付金合计 116,583,942.25 6.70
6 其他资产 964,383.14 0.06
7 合计 1,739,435,188 100.00

资产分布

序号项目金额(元)总资产占比(%)
1 权益投资 1,667,119,311.01 93.16
其中:股票 1,667,119,311.01 93.16
2 固定收益投资 0 0.00
其中:债券 0 0.00
资产支持证券 0 0.00
3 金融衍生品投资 0 0.00
4 买入返售金融资产 0 0.00
其中:买断式回购的买入返售金融资产 0 0.00
5 银行存款和结算备付金合计 120,912,343.76 6.76
6 其他资产 1,436,048.29 0.08
7 合计 1,789,467,703.06 100.00

行业分布

代码行业类别公允价值(元)资产净值占比(%)
A 农、林、牧、渔业 0 0.00
B 采矿业 94,414,196.89 6.39
C 制造业 1,042,742,243.92 70.55
D 电力、热力、燃气及水生产和供应业 0 0.00
E 建筑业 18,985,108.78 1.28
F 批发和零售业 21,401.16 0.00
G 交通运输、仓储和邮政业 0 0.00
H 住宿和餐饮业 0 0.00
I 信息传输、软件和信息技术服务业 14,263.28 0.00
J 金融业 0 0.00
K 房地产业 0 0.00
L 租赁和商务服务业 0 0.00
M 科学研究和技术服务业 7,586.82 0.00
N 水利、环境和公共设施管理业 0 0.00
O 居民服务、修理和其他服务业 0 0.00
P 教育 0 0.00
Q 卫生和社会工作 0 0.00
R 文化、体育和娱乐业 0 0.00
S 综合 0 0.00
合计 1,156,184,800.85 78.22

境外行业分布

代码行业类别公允价值(元)资产净值占比(%)
10 能源 16,204,940 1.10
15 原材料 26,696,250 1.81
20 工业 0 0.00
25 可选消费 176,445,865.08 11.94
30 主要消费 0 0.00
35 医药卫生 0 0.00
40 金融 0 0.00
45 信息技术 0 0.00
50 通信服务 1,038,352.08 0.07
55 公用事业 0 0.00
60 房地产 0 0.00
合计 220,385,407.16 14.91

行业分布

代码行业类别公允价值(元)资产净值占比(%)
A 农、林、牧、渔业 0 0.00
B 采矿业 22,887,522 1.70
C 制造业 996,678,807.03 74.14
D 电力、热力、燃气及水生产和供应业 0 0.00
E 建筑业 24,366,191.85 1.81
F 批发和零售业 122,357.14 0.01
G 交通运输、仓储和邮政业 0 0.00
H 住宿和餐饮业 0 0.00
I 信息传输、软件和信息技术服务业 24,737.28 0.00
J 金融业 2,021,789.47 0.15
K 房地产业 0 0.00
L 租赁和商务服务业 0 0.00
M 科学研究和技术服务业 30,190.78 0.00
N 水利、环境和公共设施管理业 0 0.00
O 居民服务、修理和其他服务业 0 0.00
P 教育 0 0.00
Q 卫生和社会工作 0 0.00
R 文化、体育和娱乐业 0 0.00
S 综合 0 0.00
合计 1,046,131,595.55 77.82

境外行业分布

代码行业类别公允价值(元)资产净值占比(%)
10能源 0 0.00
15原材料 0 0.00
20工业 0 0.00
25可选消费 188,865,805.28 14.05
30主要消费 11,846,880 0.88
35医药卫生 0 0.00
40金融 0 0.00
45信息技术 0 0.00
50通信服务 1,039,722.48 0.08
55公用事业 0 0.00
60房地产 0 0.00
合计 201,752,407.76 15.01

行业分布

代码行业类别公允价值(元)资产净值占比(%)
A 农、林、牧、渔业 0 0.00
B 采矿业 0 0.00
C 制造业 1,178,894,877.43 68.23
D 电力、热力、燃气及水生产和供应业 0 0.00
E 建筑业 10,366,295.8 0.60
F 批发和零售业 150,960.96 0.01
G 交通运输、仓储和邮政业 0 0.00
H 住宿和餐饮业 4,608 0.00
I 信息传输、软件和信息技术服务业 314,252.57 0.02
J 金融业 32,012,530.44 1.85
K 房地产业 0 0.00
L 租赁和商务服务业 0 0.00
M 科学研究和技术服务业 216,381.39 0.01
N 水利、环境和公共设施管理业 21,351.71 0.00
O 居民服务、修理和其他服务业 0 0.00
P 教育 0 0.00
Q 卫生和社会工作 0 0.00
R 文化、体育和娱乐业 37,932.31 0.00
S 综合 0 0.00
合计 1,222,019,190.61 70.72

境外行业分布

代码行业类别公允价值(元)资产净值占比(%)
10能源 0 0.00
15原材料 0 0.00
20工业 10,545,750 0.61
25可选消费 326,010,319.52 18.87
30主要消费 28,605,600 1.66
35医药卫生 0 0.00
40金融 0 0.00
45信息技术 0 0.00
50通信服务 34,706,002.48 2.01
55公用事业 0 0.00
60房地产 0 0.00
合计 399,867,672 23.14

行业分布

代码行业类别公允价值(元)资产净值占比(%)
A 农、林、牧、渔业 0 0.00
B 采矿业 0 0.00
C 制造业 1,107,540,215.38 62.36
D 电力、热力、燃气及水生产和供应业 5,634,804 0.32
E 建筑业 0 0.00
F 批发和零售业 62,239.08 0.00
G 交通运输、仓储和邮政业 0 0.00
H 住宿和餐饮业 40,233.44 0.00
I 信息传输、软件和信息技术服务业 0 0.00
J 金融业 39,208,981.4 2.21
K 房地产业 0 0.00
L 租赁和商务服务业 0 0.00
M 科学研究和技术服务业 89,818.12 0.01
N 水利、环境和公共设施管理业 14,282.17 0.00
O 居民服务、修理和其他服务业 0 0.00
P 教育 0 0.00
Q 卫生和社会工作 0 0.00
R 文化、体育和娱乐业 3,925.22 0.00
S 综合 0 0.00
合计 1,152,594,498.81 64.90

境外行业分布

代码行业类别公允价值(元)资产净值占比(%)
00能源 0 0.00
01原材料 0 0.00
02工业 12,403,440 0.70
03可选消费 374,989,417.58 21.11
04主要消费 40,523,400 2.28
05医药卫生 0 0.00
06金融地产 0 0.00
07信息技术 86,608,554.62 4.88
08电信业务 0 0.00
09公用事业 0 0.00
合计 514,524,812.2 28.97

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